2010年6月23日星期三

戴维斯王朝

[原创]《戴维斯王朝》读书札记
 
重温经典之--《戴维斯王朝》书摘一
1、“戴维斯式双杀”:公司收益提高,股票首次上涨;接着投资者给收益贴上高价标签,股票会再次上涨。
    2、戴维斯的购股标准是,他的估计值要远远高于市场先生除自己之外的所有股民之和同期显示的价值。
    3、下跌的股市能让你以优惠的价格买到好公司的更多股票。如果胸有成竹,你就能从中赚取大量钱财。只是很久以后才能体会到罢了。
    4、纵观整个生产制造业的历史,没有几个公司能够长寿,只有那些不断革新改造的公司才能不被淘汰。
    5、股价取决于公司收益。最终,收益正负决定股东的得失。
    6、假设一支深受欢迎的成长股以30倍市盈率出售,每股赚1美元,该股票的股价就为30美元。如果收益下降一半,失去兴趣的投资者只愿以15倍市盈率购买,那么股价就突然从30美元跌到7.5美元。若股票进一步失去吸引力,股价下跌到10倍市盈率,那么30美元的投资就削减为5美元。
    7、既然你能走楼梯,为什么还要冒险撑杆跳呢?
    8、仅仅因为股价低就去购买股票是相当危险的。
    9、银行业的风险在于不容有失。......或者,如果有太多的储户同时提钱,银行就会破产。
    10、事实上,这类“行尸走肉”通常付出双倍的努力来承保......只是为了让现金源源不断地进来。
    11、我们写给自己看。将想法变成文字会迫使你彻底地考虑一件事。
    12、一旦他购进优良公司的股票,其最佳决策就是按兵不动。
    13、戴维斯和巴菲特都是靠价值股获得了10位数的资产。他们选择价值低廉的成长股。
    14、这三家公司是个例外,反证了重要的一点:期望公司保持15%的长期增长速度是不现实的。
    15、投资并不像一些人想象的那么复杂,你现在调动现金,为的是将来能得到更多收益。这就是投资。对我们来说,整个投资过程取决于两个问题:购买哪些公司的股票,以及该付多少钱?
 
哪些行业值得长期投资?(之二)
 
加里斯洛夫斯基在投资丛林里闯荡50年的经验,总结出值得长期投资的几个行业,给他带来了丰厚的投资收益,这种实实在在的成功案例确实对我们具有很强的说服力,对我们投资哪些行业很有借鉴意义。加里斯洛夫斯基的50年是一个人的经历,而另一个50年的经验则来源于一个延续三代的家族,那就是很多人熟悉的戴维斯王朝经过三代人成就的投资神话。
戴维斯王朝靠什么成就伟业呢?保险和银行其中主要是保险。
我继续抄书,这本书是《戴维斯王朝》,我以前粗略读过一回,迟钝的脑袋没有得到什么启示,这次重读,则感受良多,它展现了一个伟大投资者需要的眼光和坚持,以及什么样的行业会蕴藏着投资的金矿。
在选择什么样的公司上面,有一句话我觉得需要铭记于心:
所售产品或服务永不过时。
非常简短的一句话,其实蕴含深意。在人类社会中,哪些东西会永不过时呢?那就是只要人类存在,人类就需要的东西,最基本的是生老病死性健寿娱,次一层次的就是为了满足这些需求人类进行的生产物质或获得资金的活动或服务。具体一点讲就是饮食、医药,当然随着人类的进步,现代人有一些古人所没有的必需品,比如金融、家庭和个人用品之类,也成了生活的基本需要。正因为这些东西是与人类存在相始终的,那么,其中的优秀公司必定能持续稳定地提供收益,在复利的魔术变换中积累成一个巨大的盈利数字。
在50年的试验、犯错和改进中,戴维斯家族最终选择了保险和银行业作为自己主要的投资行业,尤其是保险行业给了戴维斯第一代1700多倍的收益。戴维斯以15万美元原始资金,通过50年的积累,在12只股票上积累了2.61亿美元的财富。这12家公司中,有11家是保险公司,剩余的一家房利美,也跟保险相似。
在人们大肆买进债券的年代,“戴维斯并不关心债券市场的动荡,他为保险股票忙得不亦乐乎,尤其是那些小的、势头强劲的品种。1954年,他结束了7年的自营职业,进入了富人行列。市场的每一个领域都有钱可赚,让人垂诞,但戴维斯偏偏瞄准了最香甜却无人注意的那部分。毫不夸张地说,人寿保险公司收益的增长速度就如同日后的电脑行业、数字处理行业、医药业,以及知名零售商麦当劳和沃尔玛那样。”
戴维斯认为,“保险公司同生产商相比,拥有许多得天独厚的优势。保险商的产品总是推陈出新,将客户的钱投资以获取利润,无需昂贵的工厂和实验室,也不制造污染,还能抵御经济衰退。经济低潮来临时,消费者推迟大宗购买(房屋、汽车、家用电器等等),但他们不能推迟交纳住房、汽车以及人寿保险费用。”
相对于保险业,戴维斯对铝、橡胶、汽车或混疑土公司丝毫不感兴趣。因为“诸如此类的生产商都需要造价很高的厂房,修理和不断革新会让他们的现金所剩无几。他们会在经济萧条期赔钱,因此股票收益也不牢靠。他们总要引进新工序或新发明,这会使他们面临破产危机。纵观生产制造业的历史,没有几个公司能够长寿,只有那些不断革新改造的公司才能不被淘汰。”
保险业就不一样了,它具有永不过时的特点。“一些保险公司已经度过了他们200岁生日,而销售的产品基本上没变,还是开国者活着时候的那些。他们把客户的钱用于投资,从中渔利;而生产商永远得不到这样的机会。”
但是保险业本身却并不是一个包赚不赔的行业,由于受到政府的严格管制,保险业是一个低利润行业,同时,由于保险产品本身没有差异性,竞争激烈,购买者对品牌的价值不像其他行业那么重视,因为他们购买保险的时候主要是从当地代理商那里购买,他们推荐什么就买什么,对任何一个保险商同样的怀疑和憎恶。这也就是多尔西在《巴菲特的护城河》一书中,认为保险业没有护城河的缘故吧。但是,仔细思考巴菲特投资保险业的经验,我发现,也许保险业的护城河不在保险业自身而是在保险业之外,即谁更有投资优势,谁能让浮存金获得稳定而持续的收益?这是题外话,以后再谈。
那么戴维斯为何能从这样一个低利润、竞争激烈的行业获得巨额收益呢?书中总结了几条原因:
1、             保险商掩盖了真正的盈利能力,…….. 利润不高很可能是,至少部分是,保险精算的假象。
2、             戴维斯以低价格为入手点,在他最初的投资组合中,有很多都是小本经营的保险商;当这些小公司被大公司并购,戴维斯就可以坐享其成。
3、             他抓住了二战过后房屋、汽车和人寿保险的高峰期。
4、             他并没有选择那些始终未能发挥潜力的公司,比如安泰公司,股东的忠诚在那里往往得不到回报。他寻找那些富有冒险精神而又低成本运营的复利机器,例如日本的保险公司、伯克希尔哈撒韦公司和AIG,它们都能几十年如一日地使股东获得满足感和信任感。
5、             一家经营得当的科技公司常会被聪明的对手或尖端发明所击倒;但一家同样经营得当的保险公司却能够在竞争中以计取胜,且永远不用担心产品过时。
 
    戴维斯王朝的第二代斯尔必则选择了银行业作为自己的主战场。他认为,银行和保险业都倾向于一种场外运转方式,冠冕堂皇的总部不过是一座巨型坟墓。银行业永不过时,因为金钱永不过时。
   “银行不制造任何产品,因此不需要昂贵的工厂、精密的机械、仓库、研究室或高薪博士。银行不会造成污染,所以不用花钱购买控制污染的设备。它不出售小器具或成衣,因而毋须聘用销售人员。它不用装运货物,因此没有运输费用。银行惟一的产品就是货币,从储户手中借款再贷给借款人。货币表现为多种形式(硬币、纸币和证券),但永远不会过时,银行之间相互竞争,但银行业本身永远时兴。”
   “因为银行不会过时,所以也不能引领潮流,那么投资者就不会情愿花大力气购买银行股票。这样一来,你可以总是以较低价格买到银行股票,不用花许多钱,就能为银行的发展投资。”
戴维斯家族集中投资于“金钱永不过时”的主题,不管是保险和投资,其实内核都是用钱生钱,只要谨慎配置资金,不让自己利欲熏心,长期下来一定是硕果累累。从股东权益报酬率的组成来看,保险和银行都有很高的杠杆率,这个杠杆率表示的是用别人的钱来赚钱。
不管是保险业还是银行业,其特点是永不过时,但要获得丰厚的收益,一定是在它们被大众投资者忽视的时候,戴维斯投资保险股的时候,很少人关注这个行业,他能以很低的价格买入,等到1965年时,大家都意识到了保险的魅力,这时候,保险的业绩增长了四番,而投资者要多花上3倍的价格才能买到这些股票,利润增长和市盈率上涨造就了戴维时双杀的暴利。
这让我想到杰里米西格尔在《投资者的未来》中提到的投资者收益的基本原理:
股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

投资者过高的预期炒高了股价,在高股价时无法获得超额的收益。对于理性投资者来说,要获得稳定持续的高收益,找到永不过时的行业很重要,但同样重要的是,在这个行业处于市场预期低估或被大众忽略时买入才能最终获得成功。
根据以上的经验,看看今天A股上的银行股和保险股吧,尤其银行股,难道不值得我们花点时间研究和思考吗? 
 
 
 
关于戴维斯王朝的故事在很大程度上可以说成是华尔街在过去半个世纪里的真实写照.约翰@罗斯查得所讲述的这一详尽的传奇故事,记载了伴随着华尔街的阴晴变化,美国史无前例且最为成功的投资家族之金融把戏。
  戴维斯家族的祖孙三代——父亲斯尔必·库洛姆·戴维斯、儿子斯尔必、孙子克里斯和安行鲁——将会带你领略他们屡试不爽的价值成长投资战略和那份对投资的执著,带你跨越华尔街的悬崖峭壁。
  斯尔必·库洛姆·戴维斯出生在美国伊利诺伊州皮若亚市的一个中产阶级家庭,和金融相比,他似乎更钟爱历史。1947年,38岁的他辞掉了纽约州财政部保险司的官职,拿妻子的五万美元用于投资,成为他人生的转折。20世纪40年代末,道琼斯指数在达到180点后不停地兜圈子,华尔街将保险股票抛在脑后,此时的戴维斯用尽浑身解数,运用最基本的保险股票投资组合,一步一步创建了戴氏王朝。
  凭借千锤百炼的策略和勤俭节约的风尚,从20世纪50年代的战后牛市一直到20世纪80年代的出彩行情,戴维斯积聚了一笔财富。他将成功经验传给晚辈,但还是把近九亿美元的资产置于信托银行,实为谨慎的作风使然。于是,他的晚辈只得凭自己的能耐来续写王朝的辉煌。
  儿子斯尔必·戴维斯是在20世纪60年代的高投机行情下挑战华尔街的,他先是创办了一家小型投资公司,又接管子了当时羽翼未丰的纽约风险基金,正是这一基金,在他经营的28年中,有22年维持了击败市场的表现。对抗20世纪70年代的通货膨胀可谓棘手之至,但他却毫发未伤。孙子安德鲁和克里斯在20世纪90年代成为王朝第三代掌门人,将会护驾王朝走入新世纪。他们运用戴维斯家族之精华投资策略迎战华尔街,同时经营戴维斯可转换证券房地产基金。
  尽管市场行情变幻莫测,金科玉律却是以不变应万变。戴维斯王朝,其建立源于“滚利机器”的信条和长期投资即一生投资的理念,经历了两度漫长牛市、两度猛烈、七度轻微熊市、一次市场崩溃,以及25次大大小小的股价回落。
  通过这本《戴维斯王朝》,约翰·罗斯查得将戴维斯家族及其投资哲学,和对手华尔街置于历史性和文性的舞台之上,给人以心智的启迪和身心的愉悦,叫人手不释卷。现在就开始你同美国最成功投资家族的华尔街旅程吧,一生一次,千载难逢。在途中,你将看到一个王朝的创建历程。
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书评
“罗斯查得这本书无论对于不了解戴维斯家族的人,还是与戴维斯家族有过多年交往的人,都有着同样的意义。作者用细腻的笔锋将这一家族曾经的成功与坚忍跃然纸上。我相信很多读者都会发现此书乐趣无穷;即便是在今天,戴维斯立足长远的投资态度、沉稳老练的投资哲学和经营原则可谓历久弥新,因为那毕竟经过了商业历史上最重要时段的考验和磨练。”
——M.R.格林伯格 美国国际集团主席兼首席执行官
“两部经典著作合而为一了。之一是投资行业的奇葩:精英家族的理财本领经过了三代人的陶冶历练,终成正果;也是投资常识的推广:随着网络时代的成熟,此书将为梦想拥有财富、梦想成功创业的人们指点迷津。”
——拜伦·R.维恩 摩根·斯坦利首席美国投资策略家
“这是一部不同凡响的人物志,以独到的眼光描写了璀璨的华尔街上最为耀眼的明星。戴维斯家族以其投资哲学名留青史,《戴维斯王朝》则以其描写角度出类拔萃。”
——巴顿·M·比格斯 摩根·斯坦利资产管理公司主席 摩根·斯坦利添惠公司
“约翰·罗斯查得将历史、人物传记和投资理财三者合一,这一彼此制衡而又彼此添彩的“金三角”实现了完美的结合,如同一杯醇美的鸡尾酒,读者在享受艺术的同时,不禁赞叹调酒师的造诣。”
——彼得·L·伯恩斯坦 《黄金的力量:充满迷惑的历史》之著者

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  儿子斯尔必·戴维斯是在20世纪60年代的高投机行情下挑战华尔街的,他先是创办了一家小型投资公司,又接管子了当时羽翼未丰的纽约风险基金,正是这一基金,在他经营的28年中,有22年维持了击败市场的表现。对抗20世纪70年代的通货膨胀可谓棘手之至,但他却毫发未伤。孙子安德鲁和克里斯在20世纪90年代成为王朝第三代掌门人,将会护驾王朝走入新世纪。他们运用戴维斯家族之精华投资策略迎战华尔街,同时经营戴维斯可转换证券及房地产基金。
  尽管市场行情变幻莫测,金科玉律却是以不变应万变。戴维斯王朝,其建立源于“滚利机器”的信条和长期投资即一生投资的理念,经历了两度漫长牛市、两度猛烈、七度轻微熊市、一次市场崩溃,以及25次大大小小的股价回落。
  通过这本《戴维斯王朝》,约翰·罗斯查得将戴维斯家族及其投资哲学,和对手华尔街置于历史性和文性的舞台之上,给人以心智的启迪和身心的愉悦,叫人手不释卷。现在就开始你同美国最成功投资家族的华尔街旅程吧,一生一次,千载难逢。在途中,你将看到一个王朝的创建历程。

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