曹仁超：智慧不開 金錢不來

02-07-2011    信報

又到報慶，今年系離開《信報》後，以首席顧問身份繼續服務《信報》！ 在此祝《信報》百尺竿頭，更進一步，業務多元化。

2011年上半年睇港股是較偏淡，認為恆指在25000點到22000點之間上落（最大支持位在19000點），投資策略以個別發展為主。 買強勢股（即P出現強勢者），賣出弱勢股。 揀股一向非散戶強項，相信75％小投資者在上半年都略有虧損。 技術上睇只要恆指仍高出19000點，港股仍處於牛市二期。 這個牛市二期以喇叭型走勢出現，即恆生指數不斷有短期新高及新低出現。 在牛市二期移動平均數出錯率甚高，參考作用不大。

投資秘籍十式

今時今日投資成功之道包括：

一、先做好功課，未研究清楚前最好不投資。

二、先組織好你的投資策略，例如恆指P/E在12倍時，你不妨投入較多資金，高出16倍又不妨減持。
三、不要衝動。
四、不如意事十常八九，小小損失可以接受，大損失必須逃避。
五、DIY（自己的投資由自己作主，不要盲從附和別人），力不到不為財。
六、資產分配，例如多少資金用作投資房地產、多少投資外幣及黃金、多少投資股票、多少保持現金，並不時作檢討。
七、在跌市時要有耐性。 每次危機之後往往是大繁榮，例如Templeton這位偉大投資家在1939年以1萬美元開始，那年第二次世界大戰即將爆發日子。 1990年Tim Benness, Lee寫成HTML（hyperteat market language）成為後期萬維網的基礎技術，引發科網股革命，今天人人都用「WWW」。 1990年是兩伊戰爭爆發日子，美國經濟出現軟著陸。 1996年Steve Jobs重返蘋果公司，後來利用HTML 5技術設計出iPhone 4，那年是科網股泡沫爆破。

八、在牛市二期，移動平均數升穿或跌穿阻力位不代表什麼，例如2010年6月死亡交叉出現後港股卻大升，這次又如何？

九、1967年我老曹剛離開學校那年，香港前景大部分人皆睇淡，今天回望香港經濟繁榮號快車原來在那年開出。

十、危機只會令沒有做好準備的人虧損，為做好準備的人帶來機會，例如1974年、1982年、1987年、1998年、2003年、2008年、及今年下半年。 只要做好準備，危機並沒有什麼可怕。

1970年代對全球經濟最大威脅系滯脹。 即經濟停滯不前，但物價卻狂升。 隨著1980年代經濟環球化、GDP增長率加快上升、CPI升幅下降，帶來20年繁榮期。 到了2000年，食物及能源價格又再上升，加上股市及樓價大上大落，令中產階級成為最大受害者。 1980年最富有1％家庭佔全港總收入9％、今天已佔全港總收入25％。

內地推改革開放政策，香港最先受害系本港低收入家庭（因製造業內移），中產在1980年代每年平均仍獲加薪10％直到1997年。 樓價經過1997年至2003年回落後，今年重返1997年水平（豪宅已超過；反之天水圍樓價仍差30％），出現「V」型走勢（回落6年、上升8年）。 恆生指數自1997年至今，先後出現97年亞洲金融危機、2000年科網泡沫爆破、2008年金融海嘯及2011年中小企小股災，未來又會系點？ 相信下半年仍是上落市，揀股不炒市。

2001年中國加入WTO成為世界工廠，對原材料及能源入口需求急升，推動全球原材價及能源價格上升；反之2000年起美國隨日本之後進入失落世代。 但美國政府較日本政府聰明，透過發債及量化寬鬆政策維持表面繁榮，直到2007年在去槓桿化壓力下，美國經濟繁榮才失色。 2010年起歐洲的主權債券問題出現，至今仍沒完沒了。

中國政府早已明白不能長期依賴出口帶動經濟高增長，因此在2008年底提出經濟轉型，2009年起中國GDP又恢復高增長。 中國的GDP高增長期到底可維持多久，會否一如東南亞同南美洲國家在1990年代的經歷，陷入中等收入的陷阱？ 目前仍不知道。 最近內地民企股價大跌，到底是另一買便宜貨機會，還是代表中國已在陷入中等收入陷阱？

1967年我老曹剛出社會做事那年，如果有人告訴你：2010年後的世界是很多人皆可坐飛機遊埠；整個衣櫃大的計算機可隨身攜帶而且售價很便宜；打長途電話不用到大東電報局，而是用比一包香煙還細的手機，不但可打長途電話，還可以攝影、上網、甚至睇電視；今天65元一呎的住宅樓到時賣12000元；金價由35美元一盎斯升至1574多美元；恆生指數由64點上升到32000點……你信不信？

2011年一個更開放的全球貿易體系和網絡世界已形成，新興經濟體迅速冒起，反之1970年代的經濟三頭馬車（美國、日本同歐洲）目前各有各的困難。 2010年新興經濟體GDP平均增幅仍達6％，反之美國、日本同歐洲GDP平均升幅只有1.8％。 推動經濟增長的力量，自2000年起已由OECD移向BRICS，世界經濟進入再平衡期。 新興國家的企業目前在規模上已媲美OECD的企業，未來的比拚將更激烈。

2011年起新興國家過去的優勢（低成本和出口驅動）已近尾聲，在自主創新能力和人才競爭上，能否較OECD企業優勝？ 2009年止中國海外投資超過700億美元，相信到今年已超過1000億美元，未來中國向外投資大方向仍不會改變，但OECD跨國企業仍佔據全球化經濟體系內的高利潤點，他們在研發能力、技術創新、人才、品牌及營銷方面仍佔有利地位。 中國2009年起開始提昇在全球產業鏈上的地位，這段優化期並不易走，例如聯想（992）曾希望透過收購IBM個人計算機業務去提升「聯想」品牌國際地位，但並不成功。 這場中國企業提昇在全球產業鏈上地位戰爭剛開始。

根據日本埃森哲博士研究，過去20年全球150宗超過5億美元大型收購中，只有17％為收購者帶來明顯回報，其餘皆不成功。 企業由最初原始階段進入出口導向，到自身品牌建立，然後全球化，主要是透過研發及技術創新，而非收購外國品牌。 成功的企業包括：①良好人才；②組織架構；③流程及技術創新；④領先能力，即領導潮流而非跟著別人尾巴走。 例如1980年代新力發明Walkman，近年蘋果的iPhone 4都起領導潮流的作用。 中國如何由價值鏈低端走向價值鏈高端？ 由勞動力密集型產業走向高端裝備產業，令中國產品在國際競爭力進一步上升。

內地民企成功三部曲：A.為其他品牌​​做代工。 透過為別人做代工去建立自己生產團隊；B.逐步發展本身品牌，取代為別人代工的業務，令毛利率提升；C.發展自己的研發、設計、管理同測檢，透過推陳出新建立自己品牌的市場地位。 此亦是過去日本及南韓企業成功之路，但艱辛難行。 最後哪些民企成功，哪些民企失敗？

2020年中國高鐵系統建成後，中國經濟將進一步一體化，再不是目前的板塊經濟（例如珠江三角洲板塊、長江三角洲板塊、環渤海板塊等），令資源、人才重新組合。 類似1970年美國建成超級公路網絡後，電影業集中在荷里活、飛機生產業集中在西雅圖、IT行業集中在加州矽谷，金融業則以紐約、芝加哥為主，大大減少內耗（今天珠江三角洲不少企業產品或服務，同長江三角洲企業產品及服務相同，互相競爭，形成大量內耗），應可大大提升中國經濟的整體效益。 從這點看，中國仍可保持10年或以上GDP高增長。

過去投資是金錢先行，例如公用事業、工廠、房地產等都需大量資金投入。 今天投資最重要是創意，例如中原地產成立初期原始資本只需1萬元，阿里巴巴（1688）亦以50萬人民幣開始；反之需大量資本的企業如通用汽車等在過去二十年是開倒車。 今天一隻股份是否便宜不再是看市價是否低於NAV，而在於是否擁有純利增長潛力。 2009年起中國由依賴第二產業（製造業）進入依賴第三產業（金融、服務及虛擬產業），需要的是企業營運者的智慧，而不再是資金。

長遠發展轉型升級
過去香港轉型成功有賴中國自1978年起的改革開放政策，美國則有賴1980年起經濟環球化，全球產業鏈進行再分工，令美國的智能型產業有更大發展空間，例如電子商務、物流服務、研發設計、管理同測檢等，均可以透過向新興工業國提供服務（例如蘋果與富士康的合作）而獲利。

現代企業提供的「增值部分」可以佔產品售價60％（即產品售價中，60％由提供增值服務的公司佔去）；反之生產商只佔產品售價40％（扣除原材料、工資、運送等成本後，生產商利潤十分有限）。 現代服務企業獲利豐厚，反之生產商利潤微薄，此乃OECD國家人均收入五倍甚至十倍於新興工業國人民的理由。

中國能否由過去依賴第二產業進入依賴第三產業為主，令人均收入大幅提升決定中國經濟的未來。 上一次世界出現大改變是1978年鄧小平掌權、1979年戴卓爾夫人上台、1980年列根總統上台。 三個人改變了全世界，將經濟推向環球化。 未來又如何？
總結過去40多年個人投資經驗，發現兩大真理：甲、持有純利不斷上升的企業股份，是最保本及增值的方法。 乙、股票市場上升的日子佔四分三、下跌日子佔四分一。

只要避過大跌市，投資股票仍然較易獲利。

避過大跌市的方法好簡單，每次股價跌幅大於15％便要小心，一旦跌幅超過20％便止損；只有股價出現一浪高於一浪時才買入，即追高殺跌。 相信下半年起，炒賣資源股時代結束，轉向投資那些能為自己「品牌」增值的公司。